成功入围神华,获得大订单影响深远。公司已成功进入神华集团供应商体系,获得神华集团2012年第一批输送带采购合同,对公司的未来发展影响深远。这是公司首次获得神华集团的大订单,是公司稳健成长的关键一步,神华集团一年传送带的采购金额超过10亿元,公司有机会从中分享大量蛋糕,助推宝通中长期快速成长。

  煤矿领域应用突破,市场空间增长一倍。传送带全行业在煤矿领域应用占比超过40%,而公司产品在该领域应用才刚起步,神华作为中国最大的煤矿企业,对今后继续拓展煤炭市场的业务起到积极的示范作用,公司未来几年高速成长值得期待。

  中标钢丝绳芯阻燃输送带,叠层阻燃带将是更大看点。根据公告,公司成为MT830煤矿井下用叠层阻燃输送带产品在神华集团内的唯一合格供应商,未来该产品有望在神华集团内推广应用。叠层阻燃带有较高的技术门槛,有望成为煤矿支项道使用的主流产品,公司的叠层阻燃带技术优势明显,能为煤矿企业带来较好的经济效益,该产品毛利通常高于钢丝绳带,如果未来公司该产品应用取得突破,公司业绩将再添一翼。

  盈利预测与估值:预计公司11~13年的每股收益为0.35元、0.81元和1.17元,基于2012年的业绩基准市盈率约16.3倍,给予公司“推荐”评级。(国联证券 张忠)

  江苏神通(002438) (002438):核电阀门龙头 受益于我国核电建设的恢复

  1、公司主要从事冶金阀门和核电阀门的生产和销售,其中,冶金阀门主要包括蝶阀、球阀、盲板阀、水封逆止阀以及调压阀组等,核电阀门主要为核电蝶阀和核电球阀。

  2、未来十年,政府对于节能减排的推动将会不遗余力,冶金领域炉窑升级改造型需求旺盛,这将成为公司冶金阀门需求的最重要拉动因素。

  3、核电阀门方面,公司在手订单超过4亿元,因此,公司近两年业绩不会受到我国核电建设短期放缓因素的影响。考虑到我国经济发展的实际需求以及我国的能源禀赋,中长期而言,我们对我国核电发展逐步恢复持乐观态度。因此,我们看好公司核电阀门业务的短期和中长期发展前景。

  4、2012年1月18日,公司发布业绩快报,预计2011年实现营业收入4.06亿元,同比增长34.58%;实现归属于上市公司股东的净利润5111万元,同比增长15.88%。在考虑我国核电建设短期放缓这一负面因素的基础上,我们预计,2012年公司仍有望保持25%左右的增速,2013以后,随着我国核电建设的逐步恢复,预计公司主营业务增长将进一步加速。

  5、2011年1-6月,主要受冶金阀门毛利率下降的影响,公司毛利率下降至40.02%,预计2011年全年公司毛利率有望维持在39%之上。未来几年,随着盈利能力更强的核电阀门在公司主业中的比重逐步上升,我们预计公司毛利率将呈现逐步回升的态势。

  6、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现每股收益(以当前总股本计算)0.49元、0.70元和0.94元。截止2012年2月16日收盘,公司股价为26.60元,对应2011-2013年EPS的动态PE分别为54倍、38倍和28倍,在核电设备相关投资标的中,估值相对较低。未来几年,随着我国核电建设的逐步恢复,预计公司业绩超预期是大概率事件,我们继续维持公司“增持”的投资评级。(联讯证券 黄平)

  中国人寿(601628)2012年1月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为491亿元,同比增长11.85%。中国人寿1月总保费增速低于平安和新华,高于太保,较高增速预计由续期保费40%左右的高增长带动。

  受公司主动结构调整和春节因素的负面影响,个险新单保费收入1月单月预计同比下降,但缴费期限结构大幅好转。中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额,寿险保单缴费期限都低于其他几家上市公司,影响了保费收入的持续性,且易发生集中给付情况。中国人寿2011年二季度以来更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,虽然预计1月份个险新单负增长20%以上,但十年期及以上保单仍实现两位数正增长,五年期保单保费增速更快,保单利润率大幅提升。此外,2012年中国人寿营销员整治已经完成,增员情况将好于2011年。

  银行渠道仍然承压,2012年上半年预计仍负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长,全年中国人寿银保新单预计负增长20%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅将缩窄,但改善可能低于预期,其中一季度由于基数原因,同比仍将出现大幅下降。

  看好公司经营目标转变带来的业绩改善。中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,未来公司会更看重NBV增长,大力调整险种结构和期限结构,加大长期保障型保单销售力度。2011年中国人寿新业务价值预计零增长,而2012年预计将实现5-10%的增长。

  公司业务质量改善,当前绝对股价略有低估。中国人寿公司治理层面正发生积极变化,保费和新业务价值增长情况较2011年将有较大改善。但相比其他上市保险公司,并无估值优势,给予增持评级。(申银万国 孙婷)

  易联众(300096) (300096):“民生云”和用卡设备接力“后社保卡时代”

  投资要点: 公告解答了“社保卡发放结束后公司如何增长”的问题。公司于2月15日召开董事会会议,决定新设运维管理中心、民生信息服务中心和设备分公司等三个分支机构,并将医疗软件子公司注册资本从原来100万元增加至2000万元。

  自助终端等用卡设备有望带来新的业绩增长。设备分公司负责生产读卡机具和自助终端,带金融功能的社保卡专用读卡机具应用于医院及药店等场所,我们预计每省市场需求约为十万台。自助终端可用于医院、社保大厅和全国乡镇,为参保人员提供自助挂号结算、劳动就业、社保查询缴费等功能。自助终端有望成为公司主打产品,目前已铺设四个试点,全国市场规模约为70亿元。

  “民生云”降低IT 成本,支持增值服务创新。民生信息服务中心首次将云计算引入民生服务领域。云技术能充分利用处理器、网络和存储等硬件资源,同时也支持在线服务和按需付费等新业务模式。人保部提出“全国8亿张社保卡”规划将导致参保人数在十二五期间激增,必将给后台系统带来严峻考验。我们认为“民生云”的搭建能降低大规模民生信息系统的IT 成本,也可以为公司尝试远程缴费等新增值服务提供技术支持。

  运管中心提升服务质量,医疗公司加强服务能力。运维管理中心扩充了原呼叫中心功能,在直接服务客户基础上增强了技术支持和运维外包等业务的资源整合,有利于提升服务质量并降低运维成本。医疗子公司主要为医疗机构提供解决方案和技术服务,增资后有利于加大对医疗机构的业务拓展力度。

  我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.50元、0.62元和0.76元。给予2012年30倍PE,公司目标价是18.6元,维持“买入”评级。公司未来两三年的业绩贡献仍主要来自于发放社保卡,短期股价催化剂为安徽和湖南两省社保卡的政府招标,我们认为公司在已建有省级社保平台的安徽湖南两省复制“福建模式”是大概率事件。(申银万国 王华)

  海绵钛价格近期上涨反应行业继续好转。近期海绵钛价格从年初的7.5万左右上涨至目前的8.3万左右,本次价格上涨的部分原因是上游原料紧张,海外需求也出现了好转。我们认为,钛原料或产品价格的波动主要是基本面向好的状况,我们持续看好钛行业的发展还钛产品的价格走势:①主要原料供应方对原料生产、出口控制更加严格;②主要飞机厂商前期库存的消耗与2012年补库存的因素以及可见的未来5年商用航空交货量的持续增长;③国内应用尤其是高端领域的突破和新型高端领域的逐步形成与成熟以,十二五规划保障更长期行业发展。

  随着原料价格的上涨,公司盈利能力有望进一步提升。作为深加工领域具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份(600456),公司钛材价格向下游转移的能力很强、且公司高端产品领域的比例还在继续提升,我们认为,随着原料的上涨,公司盈利能力有望得到进一步提升。

  2012年是公司产能增长、结构调整和业绩大幅释放的关键时期,且公司与太钢不锈(000825) (000825)(3.94,0.01,0.25%,估值,测评)的合作也奠定了公司未来产能进一步扩张的基础。公司前期项目在2012年年底之前预计都能进入正常生产状态。丝棒材项目正常运转;3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机预计2012年中期左右进入试生产;5000吨钛带生产线目前处于试生产以及磨合阶段,预计2012年中期左右进入正常生产。公司这些项目一方面提升了产能,同时也使得产品结构也向着更高端、更具独特性的领域调整,在公司目前订单饱满的情况下,公司未来盈利能力有望继续增强。

  显著受益十二五规划,公司国内高端领域在爆发性增长出现之前,稳定增长可持续。

  随着国内航空、航天、舰船等领域的显著发展,公司近两年高端订单明显好转、十二五规划将使得行业进入更快的发展时期,有色今后素十二五规划中明确提到的重要项目包括航空航天、钛材尤其是高端钛材也是重要发展的材料,我们认为,在国内航空发动机突破带来爆发性增长之前,这个领域的需求仍有望稳定增长,宝钛仍是行业发展最受益的公司。

  出口航钛和民品继续好转。民用航空可见的3年交货量持续增长,且主要飞机生产商今年补库存的需求比较大,预计航钛出口今年明显好转。另外,公司高端项目的陆续投产也使体育用品等其他民用领域的钛材出口增长显著。

  维持强烈推荐的投资评级。我们依旧认为公司将持续向好,随着投资项目逐步投产转固,公司费用偏高的问题短期仍将存在,维持公司12-13年EPS分别为0.74和1.92元,公司经营好转确立,同时,军工钛材销售增长超预期的可能也使业绩爆发性增长可能提前,维持强烈推荐。(中投证券 杨国萍)

  钨业务依旧是公司业绩最稳定的来源。公司目前拥有APT 和氧化钨17000吨、钨粉产能由此前的5000吨已经扩张至7500吨,碳化钨粉从3000吨扩张至5000吨, 混合料和硬质合金产品也分别大幅扩张至4000吨和2000吨。目前公司整体产能利用状况没有发生大的变化,依然保持良好的状态,在钨行业基本面稳定且持续向好的判断下,我们认为,2012年钨价格仍有望继续上涨,公司钨板块盈利能力有望进一步提升。根据我们前期分拆,公司2011年钨板块贡献EPS 在0.75元左右, 预计2012年有一定程度的提升。

  公司钨业务产业链也在不断的横向延伸。钨资源开发方面,公司与厦门三虹关于资源勘探和矿山开发方面的工作也在继续进展;下游深加工与五矿在江西的合作项目也在稳步推进,公司钨产业链未来也可以看到持续的纵向延伸,公司在钨行业的低位、深加工领域的优势在未来可以看到在进一步增强。

  硬质合金刀具方面方面。该板块在2010年基本达到盈亏平衡,目前依然在继续寻求市场开拓和技术进步方面的更大进步,盈利能力在2012年有望进一步提升。

  3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现正常生产。2010年,公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线,按照其技术和专利生产的样品获得日本客户好评,公司预计在年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。

  电池材料盈利能力仍有望继续提升,随着下游新能源汽车的发展,公司该项业务也有望迎来良好的发展机遇,盈利能力不强的状况有望得到改变。

  房地产业务2012年预计不会有明显的结算,海峡国际社区三期有望在2013年年底左右结算。

  作为福建稀土产业整合主体,随着国家2012年中期之前不发放新的采矿权证的政策时点的临近,公司稀土资源领域有望出现实质性的突破。这将与公司稀土深加工形成良好的协同效应,也有望成为2012年业绩增长和估值水平提升的重要因素。

  维持强烈推荐的投资评级。我们调整公司12-13年EPS为1.22和1.67元,公司业绩具有稳定来源,且有超预期的因素,维持强烈推荐。(中投证券 杨国萍)

  2011公司泵产品主业快速增长公司业绩增长的主因是,泵产品销售增长117%;配股募集资金实施后,公司财务报表合并范围发生变动。公司泵类产品属于传统业务,公司基础业绩的提升使得公司具有较高的安全边际。

  公司在2012年液力传动产品将会有较快增长随着市场对液力变矩器产品需求增长和公司产能建设的逐步达产,预计2012年公司液力变矩器收入将实现快速扩张,预计销售收入可达到3.5亿,比2011年的1.5亿同比上升2.0亿,化工生物设备也将从3.3亿增长到4.5亿左右。

  公司将重点建设液力变矩器项目2012年开始,公司将进行重点项目--汽车液力变矩器建设项目,拟建设五条乘用车液力变矩器、一条商用车液力变矩器以及核心零部件生产线及相关辅助设施,达产年形成产出180万台的汽车变矩器生产能力,实现销售收入20亿元。该项目设计的资金总需求为11亿元,其中拟通过资本市场股权融资10亿元,公司计划增发8000万股。

  液力变矩器市场前景远大液力变矩器是AT自动变速箱的核心部件,目前我国的自动变速箱95%以上依赖进口,2011年我国汽车产量已经达到1850万辆左右,其中乘用车1370万辆左右,预计未来5年之内中国乘用车销量将很可能达到2000万辆/年,自动变速箱销量可达1000万辆/年,公司的目标市场巨大而且诱人。

  盈利预测与投资建议我们预计公司2012、13、14年EPS可达0.37、0.58、0.68元/股,按2013年25倍PE估值,合理价值14.60元,推荐评级。(中投证券 李勤)

  公司本部增产主要首山一矿、改扩建和整合矿井。公司本部为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源,核定能力3300多万吨,未来扩能一方面是新建首山一矿240万吨达产,另一方面是矿井技改扩能。预计公司本部11年原煤产量3840万吨,预计12年原煤产量可提升至3980万吨左右。

  集团整合 1872万吨产能,公司直接参与465万吨产能,预计12年开始逐步释放产能。集团整合118个小煤矿,1872万吨产能,可采储量约2亿吨;公司负责整合29家,对应465万吨产能,合计可采储量3442万吨。预计12年公司整合矿贡献40-50万吨,集团整合矿贡献350-400万吨,产能将逐步释放。

  哈密矿业注资4亿,着眼1000万吨矿区。11年公司收购集团哈密矿业,增资至4亿元,规划1000万吨产能,将来可通过哈密矿业这一平台,充分利用公司的技术和资金优势,加大在新疆获取煤炭资源的力度。

  集团规划\十二五\亿吨产量,两次承诺资产注入,整体上市箭在弦上。平煤同神马集团合并后融资需求较大,承诺解决平煤和神马两个同业竞争问题,但目前神马已启动资产注入,而平煤承诺期已到,集团尚有成熟产能千万吨,资源储量4.4亿吨,权益可采储量1.6亿吨,在建产能2000万吨有待注入。

  宝钢武钢近期提价超预期表明节后大钢厂出货较为顺畅,预计粗钢日均产量下滑空间收窄,焦煤价格下跌风险短期释放。

  预计公司11年业绩0.78元/股,12年业绩0.90元/股,13年业绩1.05元/股,12年估值13倍(低于行业平均15倍)。根据测算,公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6元,明显低于行业平均14元,且11年焦煤资源采矿权交易价格在28-72元/吨,远高于公司吨资源焦煤价值,如果按照行业平均水平估算公司合理市值370亿元,对应股价15.7元/股。另一方面,如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进),公司12年业绩1.04,给予15倍行业平均估值,对应股价15.5元/股,所以综上两种估值方法给予公 司目标价15.5元,评级从\中性\上调至\买入\,将公司作为申万煤炭一季度首推品种。(申银万国 刘晓宁)

  丁二烯价格大幅上涨,目前国内市场价格已经由2011年11 月最低的13500元/吨左右,上涨至27000 元/吨以上,涨幅超过100%,韩国FOB 价格更是暴涨120%以上,达到3800 美元/吨以上。

  我们认为,丁二烯是原油价格处于高位和上涨过程中最为受益的石化产品之一。除非国际石油价格出现向下趋势或大幅度调整,否则丁二烯的价格将继续维持高位,并有继续上涨的可能。

  公司丁二烯产品主要是利用丁烯氧化脱氢工艺生产。从公司原有甲乙酮的生产来看,我们认为,公司在丁二烯未来的生产方面出现技术问题的可能性比较小。目前公司正紧进行丁二烯项目的建设,冬季也一直没有休息。

  我们预计公司在2012 年5 月建成的可能性比较大,届时一旦投产应该有6个月的产能供应。

  目前甲乙酮的市场价格在8500 元/吨左右,已经触底回升,随着旺季的来临价格有望继续小幅上涨。我们预计,公司2011 和2012 年甲乙酮的销量将在14-15 万吨左右和17-18 万吨左右。

  公司稀土顺丁橡胶项目现在由自己独立完成,买断原合作伙伴哈尔滨博实的技术和设备。我们预计该项目将在2012 年年底或2013 年年初投产。目前该产品的价格要比普通顺丁橡胶高2000-3000 元/吨。

  我们假设2012 和2013 年甲乙酮的年平均价格都为9000 元/吨,丁二烯的年平均价格都为20000 元/吨。如果其它成本不变,2012 和2013 年甲乙酮每上涨1000 元/吨,分别增厚公司EPS0.27 元和0.30 元,丁二烯每上涨1000 元/吨,分别增厚公司EPS0.08 元和0.15 元。

  我们预计,公司2011-2013 年每股收益将分别达到1.08 元、1.21 元和1.95元,继续给予公司“买入”评级。

  风险提示:丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险,甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。(华泰联合)

  北京光线)股份有限公司(光线)是目前中国最大的民营传媒娱乐集团之一,已形成了以电视栏目制作与广告运营为核心,演艺活动举办和影视剧投资发行共同发展的业务模式。

  光线传媒的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。电视节目包括常规电视栏目和在电视台播出的演艺活动。电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容产品。

  光线传媒栏目制作和广告收入占据第一,并且保持较高速增长。影视剧相关业务收入近年来快速增加,但由于影视剧毛利率较低,因而贡献毛利较少。未来随着光线传媒进一步加大对影视剧业务的投入,影视剧业务收入和毛利占比有望持续上升。

  光线.5%和79.9%,尽管较2009年有所下降,但仍然保持较高速增长。

  光线传媒的电视栏目主要是娱乐资讯类、生活时尚类,按播出频率分为日播和周播。电视栏目主要通过两种方式实现收入,第一,电视栏目播出权的直接销售;第二,用电视栏目换取广告时间,再通过贴片广告、植入广告等广告营销实现收入。其中第二种为现在的主要收入方式。

  光线年实现收入2.3亿元,同比增长17%。节目广告包括贴片广告、冠名广告、植入广告等形式,是光线传媒电视栏目业务的主要收入来源。

  光线日开播《中国娱乐报道》(2001年更名为《娱乐现场》)以来,逐步扩大了其制作的电视栏目数量,预计2012年光线传媒制作的节目时长能够超过8小时,节目数量上已经形成规模。

  光线传媒电视栏目及广告收入仍然主要来自四档传统日播栏目:《娱乐现场》、《音乐风云榜》、《最佳现场》和《影视风云榜》。2008年该四档栏目收入占11档栏目的比例为88.84%,近年来随着光线传媒栏目制作量的增加,该四档栏目的收入比例有所下降,但仍然维持在高位,2010年该比例为84.79%。

  目前,光线传媒电视栏目发行以栏目换取广告时间,再通过贴片广告、植入广告等广告营销实现收入的模式为主,电视栏目直接销售的比例较低,电视栏目的广告营销收入是主要来源。广告营销能力是节目广告价值实现的关键,而节目发行渠道覆盖面的拓展是提升广告收入的前提。光线传媒致力于发行网络的建设,建立了包括时段联供网、频道联供网、新媒体联供网在内的节目发行网络。目前,光线传媒的电视节目每天在全国307个电视频道首播1200余频次。

  近年来,光线传媒开始进一步加强与卫视的合作,以进入强势媒体。合作的卫视包括央视1套、深圳卫视、陕西卫视、辽宁卫视、广西卫视等。今年,光线传媒还将进一步加强与卫视的合作,开辟新的栏目,如与辽宁卫视合作开辟《天才童声》等栏目,与卫视的合作采用了时段联供网的模式。

  2012年光线传媒节目电视制作数量有望超过8小时/天,光线传媒希望将每一个节目都以一个品牌来打造,精细化打造每一个节目,提高每一个节目的影响力和盈利能力。在播放渠道上,光线传媒一方面将继续与市县级电视台加强合作,提高时段联供网的份额,另一方面将通过与各卫视的合作进入强势的卫视媒体,此外,光线传媒未来有望在新媒体的播放渠道上获得突破。

  我们预计光线传媒的栏目制作与广告业务在2011-2013年之间保持27%~30%的较为稳定的增长,增长动力包括节目制作数量的上升以及部分主要节目覆盖的媒体和频道增多。

  2008-2010年光线传媒栏目制作与广告业务毛利提升主要原因在于主要栏目在保持数量稳定下播放频率不断提升所致,由于市县频道市场已经得到较深度开发,其毛利将逐渐稳定。

  光线传媒所从事的演艺活动是指通过电视台播出的大型线上活动,主要包括颁奖典礼、首映礼、音乐演出类和选秀类活动,类似于在中央电视台播出的《同一首歌》、《中华情》等电视节目。

  光线传媒的演艺活动一般与公司的电视栏目品牌相结合,由与公司合作的电视台播出,是为客户提供多渠道、多类型宣传方案的整合营销内容之一。这已成为光线传媒娱乐整合营销的特色之一。演艺活动收入来自活动制作费收入、冠名权、独家赞助等商家赞助收入。

  光线传媒演艺活动发展较快,活动类型由最初的与公司栏目相结合的颁奖典礼拓展到首映礼、音乐演出类和选秀类活动等。活动收入也从2008年的2277.50万元增长到2010年的5185.77万元,增长127.70%。

  光线传媒主要演艺活动中的\音乐风云榜颁奖盛典\自2000年以来连续成功举办十届,被媒体誉为\中国的格莱美\。\娱乐大典\是目前国内唯一的年度综合性娱乐颁奖典礼。\电视剧风云盛典\是目前国内唯一以收视数据为基础的电视剧颁奖礼。

  我们预计今年光线传媒演艺活动数量将保持稳定,但业务收入仍将保持一定增长,增长的来源为每项活动收入的上涨。光线传媒将进一步提高演艺活动的质量,进行精细化管理。

  此外,以往光线传媒演艺活动的收入主要来自客户支付的活动组织费用,今年光线传媒将尝试收取部分门票,但预计门票收入占比不会太高。

  我们预计光线%,增速小幅下降的原因在于我们认为光线传媒现有的演艺活动将趋于成熟,盈利增长空间逐渐下降,但如果光线传媒能继续推出一批新的演艺活动,则我们将会上调对公司演艺活动业绩增长的预测。预计光线传媒演艺活动业务成本将较为稳定,在收入上升情况下,毛利率小幅提升。

  在电影业务方面,光线传媒以国产影片的发行业务为主,同时近年来也越来越多地通过参与投资和制作增加发行数量和收益。电影业务收入主要来源于影片票房分账收入、音像版权等非院线渠道收入、电影贴片广告等衍生收入以及代理发行费收入。光线传媒代表影片包括《精武风云》、《全城戒备》、《画壁》等。

  光线传媒在电影发行业务上的优势主要有以下两方面:1。光线传媒各类电视节目带来的强大媒体宣传能力,光线传媒可以通过拥有的电视节目对其发行的电影进行有效宣传和造势,在影片上映前就开始提高影片的知名度。2。光线多个发行人员,远多于其他公司(中影20人,其他少于10人),深入至影院的发行队伍为光线传媒影片在电影院排片等方面获得了重大优势。

  2011年光线部,市场排名第三,预计2012年光线传媒影片发行数量将超过10部,市场排名有望进入第二(2012年有望为华谊兄弟(300027) (300027)的电影大年)。光线传媒认为未来其年发行量会在15-25部,极限在30部。

  我们预计2011年光线传媒电影业务收入增长将超过100%。而毛利率也有望达到30%以上,明显高于2010年的13%。

  光线年计划有十余部电影上映,其中包括纯代理发行、参与投资+发行、全额投资+发行等三类,包括将合拍的《铜雀台》、全额投资的《四大名捕1》等。中国电影行业正处于高景气周期,光线传媒的电影业务有望持续获得较快增长。我们预计2012年、2013年光线传媒电影业务收入增幅分别为55%和40%。

  我们预计光线亿元,实现归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.39亿元和3.13亿元,折合每股收益1.59元、2.18元和2.86元,对应目前股价的市盈率分别为34倍、25倍、19倍。我们上调光线传媒的评级至\推荐\。(华泰证券(601688) (601688))

  我们认为看一个企业,领导人品格、气度非常关键。公司董事长李登海集科学家与企业家于一身,勇于开拓,是难得的种子类企业复合型领导人才。同时公司拥有合理的治理结构,与登海这样复合型企业领导者完美匹配,有理由相信公司未来会在正确的道路上不断前进。

  先玉335目前正处强替代阶段,未来成为玉米推广第一大品种可能性很大,公司主要负责其夏播区销售,目前占比较低,按30%推广增速,2015年前还不会触及增速上限,预计2013年推广增速在30.36%左右,推广面积可达2808万亩。登海605在加速推广阶段,未来有望继续先玉335替代传奇,成为公司业绩新的快速增长点,预计2013推广增速为40%,推广面积可达1400万亩。

  积极布局东三省,可拓展空间巨大东三省玉米种植面积9508万亩,约占全国玉米种植面积的19.2%。公司合资成立良玉、收购京科968,已开始积极布局。目前,公司东北收入主要依赖良玉,2010年盈利924万元,未来可拓展空间巨大。近来登海20、登海21、登海15等六个新品通过黑龙江省审定,试种情况很好,预计2012年销售放量。

  预计2011-2013年EPS为0.70、0.99、1.32元,对应前一交易日股票收盘价,PE分别为38.6倍、27.6倍和20.6倍。参照历史动态PE,公司估值目前处于底部,鉴于公司未来高速增长较高的可预期性,首次覆盖,我们给予公司\强烈推荐\评级。

  东方精工(002611)前期股价下调了30-40%,近期我们对公司进行了跟踪调研。回顾2011年公司业绩预告,净利润增长60%-90%,达到我们之前的预测。由于公司下游为快速消费品行业,受经济周期波动影响较小,加之出口市场、新产品、成套自动化生产线占比提升,公司未来业绩增长确定,回调是买入的好时机。

  产品性能优异、性价比优势较为明显。公司产品包括下印式亚太之星系列、上印式拓来宝系列和自动粘箱机等,定位中高端,在功能、规格、速度、精度以及操作便利性等方面优于国内同行,接近国际领先水平。目前主要竞争对手为博斯特旗下MARTIN和美国WARD等国际巨头,由于原材料和人工成本等原因,公司产品价格仅为国外同类50%左右(其中伺服数控产品约为50%,齿轮传动产品约为45%),综合考虑国外产品质量稳定性稍好及有品牌溢价,公司产品仍具备较明显的性价比优势。今年初考虑汇率因素上调价格约5%。

  劳动力替代和节能环保助力中高端产品快速增长。11年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模预计约为41.5亿元。但中高端占比仅略高于30%,其中进口约占25%。

  由于半自动生产中工人负责的是重复性高强度而又无技术含量的工作,故而招工愈来愈难,在劳动力替代趋势中首当其冲,同时水性油墨印刷无毒无污染符合环保的发展理念,因而中高端成套自动化印刷设备占比将会逐步提高。我们预期“十二五”期间国内市场需求年均增长率12.6%左右,中高端占比提高到50%,保守估计到2015年市场容量将增长80%以上,其中中高端市场需求将增长2倍左右。我们估算东方精去年国内中高端市场份额占比接近20%,上市后有助于提升品牌影响力,市场占有率有望进一步提高。公司产品呈成套化自动化趋势,预送生产线+下印式印刷设备+模切机+自动清废堆叠机+粘箱机组合成下印式印刷生产线;预送生产线+上印式印刷机+开槽机+粘箱机组合成上印式印刷生产线。

  公司研发实力较强,产品线不断延伸。公司董事长是技术出身,非常重视产品的研发,研发人员占员工比例约为12.7%左右,目前拥有7项发明专利,11项实用新型专利,2项外观设计专利,近期已顺利通过高新科技企业资质复审。公司的研发实力也体现在产品线、全自动高速粘箱机已处于批量生产。该产品去年推出,粘箱速度达到250-300个/分,可以替代约30-40个工人。公司现有粘箱机属于上印式,只能匹配上印式印刷机,不过下印式粘箱机已处于研发之中。粘箱机售价约200万元,去年销售近20台,仍以出口为主,国内需求尚未启动,不过四季度销售国内两家大的纸箱企业各1台:日本联合(天津)、山东四季彩虹。目前国内粘箱主流还是手工和半自动作业,劳动强度大、无技术含量,这种工种招工难、管理难,未来国内尤其是大型印刷企业将首先会有需求。(招商证券(600999))

  北京银行(601169) (601169):定增打开成长与转型空间,稳中求胜的最佳品种,上调评级至“增持”

  北京银行 601169 银行和金融服务 研究机构:申银万国证券 分析师:倪军 撰写日期:2012-02-17

  政府信用促规模平稳快速扩张,风险抵御优势显著。北京市政府与北京银行深厚的渊源使其在享受城商行快速扩张的同时,保持了与大行资产负债扩张速度相同的低波动性,充分证明经营风格的稳健。其次,北京首都政府资源保障存款增长可持续,且系统客户和企业客户的存款成本低廉。在存款竞争激烈、增长压力较大的背景下,稳定而持续的存款增长可支持资产规模的快速扩张,并且保证贷存比处在60%左右的水平,使规模驱动业绩增长的优势非常明显。

  最后,北京银行稳健的经营赋予其很强的风险抵御能力,2006年至今不良贷款余额、不良率和逾期贷款持续下降,资产质量优势明显。

  在上市银行中,北京银行的成本收入比始终最低,这既与其员工单兵作战能力很强有关,也与其合理的股权激励方案和科技强行的战略密切相关。北京银行人均营业收入、人均利润一直领先其他上市银行,这大大节约公司的员工费用。在上市之初,北京银行即实现了全员持股的激励机制,使员工收益与银行业绩直接挂钩,真正实现长期高效的员工激励机制。在“科技强行”的战略理念,公司构建了安全高效的信息技术平台和完善的电子化服务渠道,利于成本节约。

  股价上涨的催化剂来自即将实施的定增方案和城商行跨区域经营政策的放开。根据估值模型,我们预计11年北京银行的核心资产充足率将达9.52%,定增实施后,将提升1.67个百分点至11.19%,处于上市银行前列。充实的资本将保证北京银行未来2-3年的资产扩张,12年其贷款规模增速将提升3%至20%,远高于行业平均水平,同时为向资本节约型银行转型争取时间。此外,定增后EPS、BVPS得以增厚,公司PB降至1.05,低于可比银行,估值吸引力进一步凸显。我们预计城商行跨区域经营政策将于今年上半年逐步明朗,该政策的最大受益者即是北京银行。2012年北京银行的网点渠道和资产规模将因此加快扩张。

  预计11-13年北京银行的净利润增速分别为30.72%、20.94%和18.14%,对应EPS为1.43、1.47和1.74元,BVPS为8.04、9.66和11.10元,给予12、13年估值6.89X、5.83XPE,1.05X、0.91XPB。在可比银行中,北京银行规模驱动业绩增长优势明显,抗风险能力最强,经营效率最高,而估值最低(与深发展被吸收合并前比)。且近期定增方案的推出,将进一步充实其资本实力,为全国布局和业务转型争取时间。我们将北京银行的评级从“中性”上调至“增持”。

  2012 年货车需求增长稳健。在今年铁路基建投资4000 亿、设备等投资1000 亿的大背景下,铁路货车相对较高的增长将逐步显现。据了解2011 年铁路部招车大约在4 万台左右,企业自备车大约在1 万台左右,出口大约在1 万台左右。2012 年部招车大约在4.5 万台,自备车和出口分别在1.5 万台左右,合计铁路货车销量有望达到7.5 万辆,同比增长25%左右。

  积极扩产备战订单增长。公司目前拥有3000 台货车敞车的产能,但是其他车型如罐车、煤炭漏斗车、平车等都与敞车共线生产,这使得整体产能瓶颈问题严重,目前公司已经在加紧特种车型的分线 年产能瓶颈有望打开。这使得公司因生产能力而不敢大幅接洽企业自备车订单的现象逐步缓解。

  车轴业务毛利短期内仍难以恢复。目前公司母公司车轴业务的毛利率仅有10%左右,而包头项目的毛利率估计不足5%左右,这造成了整体车轴业务分项目的毛利只有4.5%左右,这与2008 年车轴业务接近20%的毛利水平相差很远。这背后的原因主要有两方面:1)行业内9 家车轴生产企业恶性竞争严重,个别企业招标时恶意压价,使得行业近两年整体价格水平处于低位。2)包头铁路产品有限公司的技改一直没能完成:北锻与公司车轴生产能力相比差距较大,公司精锻技术在成本控制等各个方面都优于北锻的快锻技术产品。短期内车轴行业恶性竞争的格局较难改变,北方锻造的技改工程或许在今年下半年有所突破(2011 年已完成,2012 年步入正常运行状态),但车轴行业整体难以恢复到2008 年高峰是的毛利率水平。(齐鲁证券)

  公司今日公告,拟以股东借款方式向联营公司佛山市雄盛王府商城投资有限公司提供9,900 万元三年期无息贷款(雄盛王府投资共计获得股东无息借款49,500 万元,由各方股东按持股比例提供,公司持股20%),用于建设佛山王府井(600859)购物中心项目。项目建成后,将由公司整体经营。

  佛山王府井购物中心净用地面积42,394 平米,初步规划商业总建筑面积约9 万平米,停车场及附属面积约4 万平米。该项目位于禅城区季华四路与佛山大道交汇处西南角,其所在的季华商圈未来还有超过100 亩土地用于商业开发,是佛山市重点打造的三大城市中心之一(另两个为祖庙商圈和桂城东商圈)。作为佛山未来的金融中心,季华商圈汇聚大量高端白领,而随着禅城区城市中心南移、高档小区聚集,商圈高端消费优势明显。

  在广佛同城化的大背景下,佛山商业爆发式发展,除了扎根多年的东建世纪广场、兴华商场、百花广场、南海广场外;新开业的有深国投印象城、广州友谊(000987) (000987)佛山店和顺联outlets 等;未来将要开业的有王府井佛山购物中心、新光百货、广百里水项目、天河城百货南海金融城、万达集团4 个商场(投资200 亿元)等。众多优秀零售企业的进驻,一方面弥补了佛山相对落后的商业环境,另一方面也加速了零售白热化竞争。

  目前公司拥有多个储备项目,包括郑州温哥华店(自有)、抚顺世城店(租赁)、郑州锦艺城店(租赁)、唐山店(租赁)、福州恒力城、长沙BOBO广场店(租赁)、佛山店、西安赛高店(自有)、福州茶亭店等。

  公司店龄结构合理,太原、昆明、兰州、大兴等成长期门店的大幅减亏或增盈,以及双安店重新开业和成都王府井少数股东权益全年并表,是今年业绩增量的主要来源。考虑到去年四季度消费疲软(公司增速亦放缓,但在行业中仍属领先),以及成都店少数股东权益实际并表2 个月(此前假设全年并表),我们下调11-13 年EPS 至1.24、1.70 和2.10 元。无论是发展战略还是经营战术,公司都是业内首屈一指的领先者,维持买入评级!

  从湖南多个经销商了解到,春节前后省内白酒整体消费依然保持强劲,除酒鬼以外其他白酒品牌皆有出色表现,春节期间同比增速高于去年同期,主要是由于省内市场产品结构高档化和涨价因素(下表),目前经销商库存略有上升,但价格回调的迹象尚未出现。

  内参酒是湖南省内唯一的地产高端品牌,湖南省第一政务用酒,目前内参的省内消费氛围已经形成,并开始由政府主导消费向商务消费过渡。湖南高档酒市场容量约20亿,其中80%基本由川酒和贵酒占据,但是在领袖意见的带动、对竞品假酒的替代效应等多重因素影响下,内参酒机遇大于挑战,前景很光明。内参酒是目前公司的主要盈利品种,毛利率90%+,11年销售收入接近3亿,12年有望超过4亿元。

  红坛由于600元上下的终端价正好落在未来白酒主流消费的价格带中;省内尚未出现强势竞品,公司给予了很大的销售政策支持,因此我们看好红坛的发展前景,认为其有望发展成为湖南根据地市场上核心产品。经过1年运作,红坛销售已超越黄坛成为封坛系列中的冠军,估计去年销售额在1亿元左右,红坛销售起色再次印证公司沿著名酒复兴路径前行的推荐逻辑。

  行业政策因素利好公司:抗生素限用对化学类抗生素是长期负面影响,抗生素限用是对占药品市场25%的抗生素行业的限制,我们按照空出5%市场空间来计算,有超过500 亿的市场。消炎类中药注射液行业面临填补空白的市场机会。

  市场同类产品康缘的热毒宁的快速增长也可以证明这个观点。康缘药业(600557) (600557)热毒宁2011 年销售额预计达到4.5 亿,同比增长约40%。康缘药业认为12 年热毒宁收入增速预计也将达到30-40%。

  痰热清注射液是公司主打产品,近几年以来,一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11 年痰热清销售收入8 亿左右,销量约3200 万支,随着11 年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。

  公司产品目前覆盖了全国 2200 多家医院,未来每年将新增500 家,11 年实际新增400 家,公司销售人员储备充足。

  公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,同时公司产能问题基本解决,12 年公司业绩有保证。我们预计公司11、12、13 年EPS 分别为0.64、0.89、1.17 元。目前股价20.39 元,相当于12 年23 倍PE,给予12 个月目标价26.7 元,建议“增持”。(国泰君安)

  2011年报发布 ,全年EPS 0.68 元基本符合预期 报告期间,公司实现营业总收入3.87 亿元,同比减少51.84%;营业利润1.6 亿元,同比增长50.65%;净利润1.44 亿元,同比增长89.29%。基本每股收益0.68 元,基本符合我们的预期。

  储能扩容,力挺净利涨八成 2011 年初,公司扩建11.65 万立方米储罐项目顺利完工投产,总运能突破40 万立方米,大大增强了公司化工品接储能力。报告期内子公司长江国际(主营码头仓储业务)净利润达1.3 亿,同比增长75.31%,约占合并净利润的87%。

  非经项目收获颇丰,惊喜助推净利 2011 年,公司非经常性项目获利2227 万元,占净利润15.4%,主要源于公司出售昆明房产所得。此外,公司2010 与2011 年享受的税收减免亦体现于本期。

  定增改建,三年发展可期 2012 年1 月17 日公司发布定向增发预案,拟募资用以子公司长江国际码头与1 号罐区的改扩建项目,将罐容量为5 万立方米的的1 号罐区扩建至10.1 万立方米,包含4.1 万立方米新建不锈钢储罐。此次改扩建不仅将使罐容总量进一步增至58.43 万立方米,还将推动经营品种多样化发展。

  盈利预测与估值 我们认为公司未来三年将在储能扩容的推动下快速发展,长期仍面临产能瓶颈, 预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.77 元、0.87 元、0.94 元,对应市盈率分别为16.8、14.9 和13.7 倍,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险;新投入化工储罐仓储量低于预期的风险;定增预案批准风险。

  公司公布了2011年的业绩快报。经公司内部审计部门审计,公司2011年实现营业收入10.99亿元,同比增长73.66%;利润总额2.31亿元,同比增长90.16%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长91.42%;每股基本收益1.09元。业绩增长好于市场普遍预期约10%,也好于此前我们的预期。

  营业收入快速增长,显示了公司渠道拓展和终端销售状况良好。公司全年营业收入增长73.66%,高于我们此前预期的65%,其中四季度的营业收入约3.55亿元,同比增幅86.8%。我们预测公司收入的快速增长主要源于新增店铺。2012年公司预期公司仍然会保持连续的开店步伐。

  我们认为公司是一家有发展潜力的公司,而且目前也处于快速发展时期,主要的逻辑判断在于:市场独特,与其它休闲服饰品牌不同之处在于,公司一直专注于国内三四线市场,率先提出了“时尚下乡”。受益于城镇化三四线的消费者规模持续扩大,且低端工资大幅增长,中低端消费值得长期看好;平价时尚:具有一定的产品价格优势,与美邦、森马相比公司的产品单价较便宜,符合三四线消费者消费对价格较敏感的特点。设计风格低调时尚、强调整体服装搭配;加盟店有助于品牌的迅速扩张:公司目前的销售规模只有美邦的1/10,仍有大量的空白市场有待占领。公司还处于市场拓展期,在这个阶段通过加盟商可以短期内获得迅速拓展。

  盈利预测:我们上调对公司11年/12年的盈利预测(比此前的预测上调约10%),收入10.95亿/16.97亿元,归属于母公司净利润为1.74亿/2.6亿元,每股收益1.09元/1.63元,维持“买入”评级。

  风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险。

  招商地产(000024) (000024)重大事项点评:凭借资金优势,增厚优质储备

  公司公告通过和九龙仓合作,取得北京朝阳区来广营乡A4和B4地块,成交价23.7亿元。公司占50%的权益。北京市国土局公告此项目建筑控制规模为18.93万平米。该项目以住宅为主,A4地块含纯住宅用地规划建筑面积15.8万平米。

  实地调研,我们判断该项目未来前景较佳由于缺乏紧邻该项目,容积率相似的可比新项目,我们对项目进行了实地调研。我们认为,该项目和北苑等区域有明显的区别,更接近望京区域。目前望京区域可比项目如保利中央公园一期去化50%以上,均价39000元/平米。招商地产项目中,地理上最接近来广营项目,但区域差于该项目的珑原目前销售价格超过30000元/平米。在北京市场完全不恢复的情形下,我们认为来广营项目如为精装修,则35000元/平米的价格可以确保较快去化。该项目溢价率为0,显示了土地市场极其冷淡。

  低点增持土地是公司跨越式增长的前提观察公司历史,公司的重点盈利项目主要集中在深圳、北京、上海三地。对于公司这样品牌实力强,融资能力强,成本控制能力相对不如民企的公司来讲,一线的舞台更加适合。我们认为,公司在缓解了北京区域项目断档压力之后,仍将持续留意北京、上海、广州和若干二线城市拿地机会,补充土地储备。而这样的行为,乃是公司未来跨越式增长的前提。

  销售优势和潜在销售资源确保了公司经营性现金丰裕公司的一大优势在于销售好,而销售好的结果不仅仅是业绩增长快,更是使公司在行业低谷也能有自由现金流拿地。我们预测,公司是2011年A股龙头企业中销售回款同比增长最快的一家,也是2012年可销售资源相比2011年同比增长最快的一家。而且公司在深圳拥有的大量租金上涨空间小、现金流稳定的出租物业一旦销售,更可能为公司拿地提供丰裕的现金流。

  多元的融资渠道进一步补充了公司拿地的实力公司拥有A股公司中独一无二的境外融资渠道,有效降低资金成本;和九龙仓等公司长期合作,有效利用外部杠杆;依靠招商局大平台,有效降低境内融资成本。总之,公司的综合融资能力在A股龙头公司中首屈一指,这种优势在信贷偏紧的时代更加可贵。

  风险提示:二三线城市需求不足的风险;行业调控导致销量大幅下滑风险;公司一季度推货不足的风险。

  维持\买入\评级:公司处于加速超越期,不仅经营活动顺利开展,融资渠道更是占据优势。公司取得了来广营项目后,将使得区域团队更加稳定,一线城市布局更趋合理。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为1.60/2.32/3.04元/股,(2010年公司EPSl.17元),对应2011/12/13年PE12/8/6倍,NAV22.98元/股。我们给予公司22.98元的目标价,维持\买入\的投资评级。

  上海莱士(002252) (002252):资源、技术优势兼备,分享行业高景气

  专注于血液制品市场的领军企业。上海莱士是全国最早实现血液制品批量生产的厂家之一,主营产品包括白蛋白、静丙、八因子。公司2010年销售收入4.83亿元,同比增长24.73%,实现净利润1.85亿元,同比增长36,73%。

  行业分析:行业仍处景气周期,短期量紧价高恐难改变。医疗市场对血浆的年基本需求为8000吨,2010年全国采浆量4180吨,行业处于供不应求的景气周期。价格持续上涨带动市场快速发展,2010年样本医院血制品销售额己达14.29亿元,同比增长29%,估算总市场规模约为70亿元。新浆站的建设培育需要2-3年的周期,血浆生产周期7-8个月,我们认为血浆资源紧缺仍是未来3年行业面临的最大难题,短期内量紧价高态势恐难改变。

  优势分析:资源、技术优势兼备。公司拥有12家浆站、约300吨采浆量,位居行业前列,\牌照+浆站\稀缺资源优势突出;血浆综合利用率高,覆盖市场最大的三个品种,成本刚性凸显技术优势,并与行业结构转型趋势相契合;政府扶持导向明确,规模效应与产品线优势兼备的莱士有望长期享受政策红利。

  经营分析:短期深挖现有浆源,看好需求受压制、仍有提价空间的静丙、八因子。2011年预计公司采浆量约300吨,同比略有增长。三个新建浆站所处地区人口密度较低,期望不能太高。公司可能再次面临行业范围内的营养费上调,深入挖掘现有可控浆源,或能有效缓解公司面临的原材料问题。八因子刚性需求受压制明显,仅考虑治疗性需求市场空间达48亿元,相比目前不足2亿的规模,市场潜力巨大。静丙、八因子出厂价距离最高零售价仍有提升空间,供不应求驱动的价格上涨是大概率事件,此外营养费提升导致的成本上涨或可催化限价再次提升。

  盈利预测、估值及投资评级。公司专注于血液制品,业绩弹性更大,而且产品结构合理,符合行业长期发展趋势。我们预计公司2011-2014年EPS分别为0.75/0.83/1.12/1.34元,参照2011年35倍估值,对应价格26.56元;结合DCF估值24.73元,维持26.56元的目标价预测,首次给予\增持\评级。

  黔源电力(002039) (002039)深度报告:价值依赖来水,期待来水拐点的到来

  研究机构:平安证券 分析师: 王凡,曾凡 撰写日期:2012年02月16日

  公司价值很大程度上依赖于流域来水的多寡。鉴于过去八年枯水多于丰水的事实,我们分别做出了基于多年平均来水和偏枯来水的假设,得出的估值结果分别为20元和13.5元左右。无法预测来水的前提下,我们认为目前股价机会大于风险。建议密切跟踪来水情况。

  典型的水电滚动开发模式决定了公司的高负债率。公司业绩高波动性首先是由来水造成的,高杠杆运营则放大了波动幅度。成长性方面,公司内生性增长进入最后一阶段;背靠华电集团为公司外延成长打开想象空间。

  公司电站主要分布在三岔河、北盘江和芙蓉江等三个流域,三个流域的电站盈利各有其特征。①普定和引子渡是三岔河的两个电站,投产时间较早,盈利能力强且较为稳定;②光照、董箐和马马崖分布在北盘江,3个电站装机容量大,但盈利能力有所差异,董箐高于光照;③鱼塘、清溪等分布在芙蓉江流域,电站投产时间较晚,规模较小,盈利能力较差,总体而言对公司盈利影响不大。

  2009年11月、2011年4月和11月,发改委公布上调火电上网电价的同时,均上调公司水电上网电价。2011年两次上调电价,在多年平均流量假设下,可增厚公司2012年EPS0.32元/股左右。公司财务费用占收入比重一直高达40%左右。借款利率每上升/下降10个基点,公司EPS 将下降/上升0.07元/股左右。加息周期的结束有利于公司财务费用的下降。此外公司可以通过提高与银行的议价能力,以及发债等方式降低资金成本。

  多年平均来水假设下,公司的相对估值和绝对估值结果在19-20元之间。但若考虑来水折价假设为14%后,公司估值结果会大幅下降至13.5元左右。在无法预测来水的前提下,我们认为公司目前的股价相对于两种来水假设下的公司价值,机会是大于风险的。维持公司\推荐\评级,建议密切关注来水状况。

  海水淡化产业潜在市场巨大。安信证券认为,公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单,公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元,折合EPS约0.15元。

  余热利用或将获得实质性进展。公司余热利用热电联产将采取两种模式,华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式,该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用。

  空冷器订单饱满确保业绩实现,空冷器饱满的订单确保公司2012年空冷器收入与利润实现,预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。建筑节能确保化工业务需求稳定。近些年来节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多,约占节能建筑的70%。

  安信证券测算后指出,公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元,按2012年25倍PE估值,维持公司“买入-A”评级。

  业绩基本符合预期。华帝2011年业绩快报显示全年实现营业收入20.4亿元,同比增长24.6%,实现归属于母公司股东的净利润1.38亿元,同比增长14%,每股收益0.62元,基本符合我们的预期(0.64元)。

  第四季度营收增速超预期,后续仍有压力。据测算第四季度华帝实现收入6.1亿元,低基数下同比大增35.8%,在房地产政策调控深入、宏观经济压力环境下仍取得较高增长,主要由于三四级市场增长幅度较大,且新开乡镇店的铺货需求所致。预计后续一二线市场增长不确定性仍较大(预计四季度行业在一二线市场的收入同比基本持平),但公司渠道下沉及新兴渠道开发有助于缓解增长压力。

  单季度营业利润率同比偏低。据测算公司第四季度公司营业利润5172万元,同比仅增长4. 1%,营业利润率同比下滑3个百分点至8.4%。受益于公司费用控制强化及渠道下沉,全年费用率同比降1.6%,据此测算第四季度期间费用率合计约25.6%,环比基本持平,较去年同期下降3.5个百分点,显示费用控制成效明显;第四季度毛利率约33.6%,环比持平但同比大幅下降,主要由于促销品及三四级市场低端产品占比提升所致,是单季度营业利润率低于预期的主因。

  全年经营效率预计有所改善。公司持续推进精益生产与库存控制,整体经营效率略有改善,快报中称2011年资产减值损失同比下降274%。2011年库存周转天数较2010年应有所下降,2011年前三季度库存周转天数约26天,较2010年下降约4天。与竞争对手相比,公司盈利能力相对偏低,预计未来费用控制及经营效率仍有改善空间。

  风险因素:宏观经济下滑导致居民购买力和消费意愿降低;房地产调控影响装修需求;竞争加剧带来费用投入增加。

  盈利预测和投资建议:地产调控政策下一二线市场增长不确定性较大,但公司推进三四级市场乡镇店建设能缓解部分增长压力,公司经营效率改善已有初步成果。我们略下调公司2011-13年盈利预测至0.62/0.75/0.89元(原预测0.64/0.77/0.92元),当前股价对应2011年14x,建议等待行业及公司经营趋势拐点出现,维持“增持”的投资评级。(中信证券 胡雅丽)

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